سهم فزر از دلار و سکه سبقت گرفت؛ پشت صعود معدن طلا خبر است؟

فزر در یک ماه بیش از ۴۸ درصد رشد کرده؛ درحالی‌که سکه تقریباً درجا زده و دلار عقب نشسته است. صورت‌های مالی بخشی از راز این فاصله را آشکار می‌کنند. به گزارش زومان، در روزی که نزدیک به ۷۰۰ همت پول وارد صندوق‌های طلا و سکه بورسی شد، یک معدن طلا به تنهایی توانست ۳۶۵ همت پول جذب کند. «فزر» نماد بورسی شرکت «پویا زرکان آق‌دره»،‌ نمادی است که به همگام بودنش با بازار ارز و طلا شناخته می‌شود. معدنی در شهر تکاب استان آذربایجان غربی که فعالیت اصلی‌اش استخراج طلاست. این نماد در سال ۱۴۰۰ وارد بورس ایران شد و مفهومی متفاوت از صندوق‌های طلا را وارد بازار کرد؛ سرمایه‌گذاری روی شرکتی که از زمین طلا استخراج می‌کند و از تولید طلا سود می‌سازد. از آن زمان این نماد برای بخشی از معامله‌گران به یکی از نزدیک‌ترین سهم‌های بازار به طلا و دلار تبدیل شد. اما رفتار هفته‌های اخیر فزر یک سؤال ایجاد کرده است: چرا زمانی که دلار و طلا عقب نشسته‌اند و درجا می‌زنند، این سهم همچنان صعود می‌کند؟ فزر در سال ۱۴۰۰ وارد بازار سرمایه شد و از همان ابتدا با صندوق‌های طلا تفاوت داشت. خریدار صندوق طلا عملا روی تغییر قیمت یک دارایی شرط می‌بندد، اما خریدار فزر سهام شرکتی را می‌خرد که طلا را استخراج می‌کند و از این فعالیت درآمد و سود می‌سازد. به همین دلیل، سه متغیر همیشه در تحلیل سهم برجسته بوده‌اند، قیمت جهانی طلا، نرخ دلار و میزان تولید و فروش شرکت. همین ترکیب باعث شد فزر به‌تدریج در ذهن بازار به نوعی نماینده‌ی بورسی طلا تبدیل شود. با این حال، رفتار اخیر سهم از این تصویر فاصله گرفته است. بازدهی ماهانه‌ی فزر به بیش از ۴۸ درصد رسیده، در حالی که سکه فقط ۲.۱۶ درصد رشد کرده و دلار ۱.۳۳ درصد کاهش یافته است. به بیان ساده، سهم این بار فقط همراه طلا و ارز حرکت نکرده، بلکه از آن‌ها سبقت گرفته است. فروش چهارماهه فزر در سال ۱۴۰۵ به حدود ۱۳۹۰ میلیارد تومان رسیده است؛ رقمی که نسبت به مدت مشابه سال قبل حدود ۲۸۰ درصد افزایش نشان می‌دهد. یعنی شرکت در چهار ماه نخست امسال تقریباً چهار برابر دوره مشابه سال گذشته درآمد ساخته است. بخشی از این تغییر به چیزی برمی‌گردد که در نگاه اول فقط چند صدم گرم به نظر می‌رسد: عیار کانسنگ. کانسنگ همان سنگ استخراج‌شده از معدن است که مقدار مشخصی طلا درون آن وجود دارد. فزر سال گذشته کانسنگی با عیار ۱.۱۸ گرم طلا در هر تن سنگ استخراج می‌کرد؛ امسال این رقم به ۱.۲۵ گرم در تن رسیده است. اختلاف روی کاغذ کوچک است، اما وقتی صدها هزار تن سنگ استخراج شود، همین چند صدم گرم می‌تواند به طلای بیشتری تبدیل شود. درآمد شرکت از استخراج کانسنگ طلا نیز از حدود ۱۴۲ میلیارد تومان در چهارماهه نخست سال گذشته به ۱۰۸۵ میلیارد تومان در چهارماهه امسال رسیده؛ یعنی نزدیک به هشت برابر شده است. این رشد فقط در فروش باقی نمانده است. سود عملیاتی، یعنی سودی که مستقیماً از فعالیت اصلی شرکت به دست می‌آید، ۱۸۷ درصد رشد کرده است. سود خالص سه‌ ماهه نخست فزر (سود عملیاتی پس از کسر مالیات) نیز به حدود ۱۴۶ میلیارد تومان رسیده که نسبت به مدت مشابه سال قبل ۹۵ درصد افزایش دارد. بخشی از رشد قیمت سهم را باید در آینده جست‌وجو کرد، نه فقط در صورت‌های مالی گذشته. مدیرعامل فزر در خرداد ماه اعلام کرد که پیش‌بینی می‌شود شرکت تا پایان آذر ۱۴۰۵ به حدود ۱۸ همت سود برسد و تقریبا ۳۴۰۰ تومان سود به ازای هر سهم بسازد. البته رقم اعلامی از سوی مدیرعامل با آنچه تاکنون در گزارش‌های رسمی محقق شده، فاصله دارد: سود خالص سه‌ماهه نخست، ۱۴۶ میلیارد تومان بوده، در حالی‌که هدف اعلام‌شده برای کل سال (۱۸ هزار میلیارد تومان) تقریباً ۱۲۳ برابر این رقم است. به بیان دیگر، اگر شرکت در سه فصل باقیمانده با همین آهنگ فصل اول پیش برود، تنها حدود ۰.۸ درصد از هدف سالانه محقق می‌شود؛ برای رسیدن به عدد اعلامی مدیرعامل، شرکت باید در ادامه‌ی سال سرعت سودسازی خود را به‌طور چشمگیری افزایش دهد. رشد ۲۸۰ درصدی فروش چهارماهه و بهبود عیار کانسنگ از ۱.۱۸ به ۱.۲۵ گرم در تن، نشانه‌هایی از آغاز چنین شتابی هستند، اما تا انتشار گزارش‌های بعدی، رقم ۱۸ همت همچنان یک برآورد مدیریتی است، نه سود قطعی. با این حال اهمیت عدد اعلامی مدیرعامل وقتی روشن می‌شود که با وضعیت فعلی مقایسه شود. سود هر سهم فزر بر مبنای عملکرد ۱۲ماهه‌ی گذشته حدود ۹۴۵ تومان است. در قیمت‌های فعلی، نسبت P/E سهم حدود ۲۱.۶ است. اگر سود هر سهم واقعا به ۳۴۰۰ تومان برسد و قیمت سهم تغییر نکند، این نسبت به حدود ۶ کاهش پیدا می‌کند. یعنی سود شرکت بیش از ۳.۵ برابر می‌شود و زمان بازگشت سرمایه از ۲۱ سال به شش سال کاهش می یابد. همین انتظار می‌تواند توضیح دهد چرا معامله‌گران حاضرند امروز برای فزر پول بیشتری بپردازند؛ آن‌ها بخشی از سودی را قیمت‌گذاری می‌کنند که هنوز ساخته نشده است. رونق عمومی بورس نیز به این حرکت کمک کرده است. پس از بازگشایی بازار، شاخص‌ها قله‌های تازه‌ای ثبت کرده‌اند و ورود پول به سهام شدت گرفته است. فزر هم از این موج جدا نبوده است بنابراین ترکیب چند عامل، تصویر فعلی را ساخته است. افزایش فروش، رشد سود و انتظار برای سود ۳۴۰۰ تومانی وارد قیمت سهم شده‌اند. با این حال، بخش مهمی از این خوش‌بینی هنوز به آینده وابسته مانده؛ آینده‌ای که باید در صورت‌های مالی بعدی اثبات شود. فزر در هفته‌های اخیر از طلا و دلار جلو افتاده، چون بازار فقط قیمت فلز زرد را نمی‌بیند. داده‌های عملیاتی شرکت، از فروش چهارماهه‌ی ۱۳۹۰ میلیارد تومانی تا افزایش عیار کانسنگ و رشد سود، بخش مهمی از این حرکت را توضیح می‌دهند. با وجود این، فاصله‌ی فعلی با دارایی‌های مرجع، هنوز بر پایه‌ی انتظاراتی بنا شده که باید در گزارش‌های بعدی تأیید شوند. شما رشد فزر را بیشتر حاصل عملکرد این شرکت می‌دانید یا انتظارات بازار؟